問題
MM理論に基づく最適資本構成に関する以下の記述について、下記の設問に答えよ。
MM理論の主張によると、完全な資本市場の下では、企業の資本構成は企業価値に影響を与えない。しかし、現実の資本市場は完全な資本市場ではない。そこで、完全な資本市場の条件のうち、法人税が存在しないという仮定を緩め、法人税の存在を許容すると、負債の増加は［A］を通じて企業価値を［B］ことになる。この条件下では、負債比率が［C］の場合において企業価値が最大となる。
一方で、負債比率が高まると、［D］も高まることから、債権者も株主も［E］リターンを求めるようになる。結果として、［A］と［D］の［F］を考慮して最適資本構成を検討する必要がある。
（設問2）記述中の空欄D〜Fにあてはまる語句の組み合わせとして最も適切なものはどれか。
選択肢
- 1D：債務不履行（デフォルト）リスク、E：より高い、F：トレードオフ
- 2D：債務不履行（デフォルト）リスク、E：より低い、F：相乗効果
- 3D：財務レバレッジ、E：より高い、F：相乗効果
- 4D：財務レバレッジ、E：より低い、F：トレードオフ
正解
1. D：債務不履行（デフォルト）リスク、E：より高い、F：トレードオフ
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解説
負債比率が高まると、企業の「債務不履行（デフォルト）リスク」が高まり、債権者は信用リスクを補償するため「より高い」金利を、株主は財務リスク増大に対する補償としてより高い期待リターンを求める。結果として節税効果（A）と倒産リスク（D）の「トレードオフ」を考慮して最適資本構成を検討する。これがトレードオフ理論である。よって正解はア。なお財務レバレッジは負債比率を表す指標であり、リスク要因そのものではない。（出典: 一般社団法人 中小企業診断協会 平成27年度 中小企業診断士1次試験 財務・会計 第13問 設問2）
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