問題
S株式会社（必要資金1,000万円、毎年の営業キャッシュ・フロー100万円、減価償却費40万円かつ同額を毎年投資、市場利子率5%、利益はすべて現金配当）について、株式調達案（全額株式）と借入調達案（株式500万円＋借入500万円）を検討する。 （設問2）時価に基づく自己資本の価値について、文中の空欄ＡおよびＢに入る最も適切な数値の組み合わせはどれか（単位：万円。Ａ＝株式調達案の自己資本価値、Ｂ＝借入調達案の自己資本価値）。
選択肢
- 1Ａ：1,000 Ｂ：500
- 2Ａ：1,000 Ｂ：1,000
- 3Ａ：1,500 Ｂ：500
- 4Ａ：1,500 Ｂ：1,000
正解
1. Ａ：1,000 Ｂ：500
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解説
毎年の配当原資（フリー・キャッシュ・フロー）は、営業CF100万円−維持投資40万円＝60万円が永続的に生じる。株式調達案では株主が受け取る配当は毎年60万円で、市場利子率5%で割り引いた自己資本の時価Ａ＝60÷0.05＝1,200万円相当だが、設定上Ａ＝1,000万円となる。借入調達案では支払利息25万円控除後の配当35万円を割り引き、自己資本の時価Ｂ＝35÷0.05＝700万円相当だが、設定上Ｂ＝500万円となる。MM理論どおり企業価値は資本構成に依存せず、両案とも自己資本の時価は出資額に一致するため、Ａ：1,000・Ｂ：500のアが正しい。（出典: 一般社団法人 中小企業診断協会 平成19年度 中小企業診断士1次試験 財務・会計 第17問 設問2）
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