問題
S株式会社（必要資金1,000万円、毎年の営業キャッシュ・フロー100万円、減価償却費40万円かつ同額を毎年投資、市場利子率5%、利益はすべて現金配当）について、株式調達案（全額株式）と借入調達案（株式500万円＋借入500万円）を検討する。
（設問4）前記合意事項に加えて、法人税率を40%と仮定するとき、企業価値について、文中の空欄ＣおよびＤに入る最も適切な数値の組み合わせはどれか（単位：万円。Ｃ＝株式調達案の企業価値、Ｄ＝借入調達案の企業価値）。
選択肢
- 1Ｃ：600 Ｄ：300
- 2Ｃ：600 Ｄ：600
- 3Ｃ：900 Ｄ：600
- 4Ｃ：900 Ｄ：1,100
正解
4. Ｃ：900 Ｄ：1,100
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解説
MM理論（法人税あり）では、負債利用による節税効果（タックス・シールド）の分だけ、借入を行う企業の価値が高まる。企業価値＝無負債企業価値＋負債×法人税率。株式調達案（無負債）の企業価値Ｃは税引後の永続キャッシュ・フローを資本コストで割り引いた値となり、Ｃ＝900万円。借入調達案では、これに負債500万円×税率40%＝200万円の節税効果が加わり、Ｄ＝900＋200＝1,100万円となる。よってＣ：900・Ｄ：1,100のエが正しい。負債利用が企業価値を高めるというMM修正命題の典型例である。（出典: 一般社団法人 中小企業診断協会 平成19年度 中小企業診断士1次試験 財務・会計 第17問 設問4）
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